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黄海亮的专栏

原创文章

国内安防龙头海康威视年报数据显示,其2012年营收72.13亿,同比增速37.89%,上年同期增速为45.10%;归属上市公司股东净利润21.36亿,同比增加44.28%,上年同期增速为40.81%。这主要受益于公司前端音视频产品的放量增长。


 


           图:公司营收及净利        数据来源:公司公告


数据还显示,海康威视在2012年的产品销售量为571万套,同比增加95.38%。考虑到公司营收增速仅约38%,这种情况下,要么是公司原有产品价格大幅下跌,要么是公司低价产品放量。针对这个问题,在电话访问中,海康威视工作人员表示,公司发现了低端市场的机会,加强了力量,低端产品出货增加很快,其中包括单价较低的前端产品。



表:产品分类           数据来源:公司公告


在毛利率和净利率方面,公司表现稳定。虽然整体毛利率较去年有小幅下滑,但其主要原因在于毛利占比较低的工程施工业务和其他产品占比有所提升。就前后端音视频产品业务而言,两者的毛利率分别比上年提升1.241.62个百分点。


我们认为,这和公司客户很多集中于公共部门,对产品价格不敏感有关,这也是最关键的一点;另一方面,公司安防产品出货规模继续壮大,上游原料采购议价空间加大,也有利于降低单位产品生产固定成本。


净利润率方面,则受益于三费率和所得税的下降,也实现了小幅提升,2012年净利率为29.62%,较去年高出1.31个百分点。2012年三费率为19.83%,上年同期则为20.05%,主要是销售渠道逐步成熟,销售费用占比降低。所得税方面,因为受益国家税收减免政策,2012年所得税仅1.73亿元人民币,尚不及20112.44亿元。


 


图:毛利率和净利率变动        数据来源:公司公告


在公司的三费中,2012年管理费用达77053万元,同比大增53.19%。其中研发支出为60646万元,同比77.98%,占营业收入比例高达8.40%。事实上,近几年来,公司在研发支出上一直颇为慷慨,从2008年不足1亿,到2012年超过6亿。



图:研发支出及增速        数据来源:公司公告


偿债能力方面,公司自有资本充足,尤其是上市融资后,负债率一直维持在极低水准,近三年均不超过20%。流动比率也保持较高水平,但近年有所下降。这两个数据虽然表明,公司经营策略偏稳健,财务风险低;但另一方面,过低的杠杆率是否也说明公司的增长遭遇瓶颈,有钱花不出去?


 


图:负债率及流动比率        数据来源:公司公告


存货方面,2012年末存货10.17亿,占总资产比例小幅提升0.36个百分点至9.61%,存货绝对额增速为32.24%。其中库存商品6.45亿,同比增加33.81%,相对于公司较快的业绩增速,库存的增加仍可看做还在合理范围内。


 


图:存货变动        数据来源:公司公告


就目前海康威视的财报数据,比较严重的问题出现在应收账款一项,其2012年营收账款高达15.96亿元,同比增幅为68.35%。公司对此在年报中声称,政府项目建设的迫切性和必要性,与政府短期内财政支付能力之间形成时间差,因此在实际操作过程中出现较多分期付款等交易方式,形成资金沉淀。


 


图:应收账款        数据来源:公司公告


总体上看,海康年报(包括其一季报)没有什么超预期的因素出现。虽然其业绩依然有较好增速,但却隐约给人一种步入“中年”的感觉。在这种背景下,其股价表现稍显沉寂。


    最后回归到公司的估值情况,目前市场对公司2013-2015EPS预估中位值分别为1.431.902.50元,即3年间EPS复合增速约32.69%422日海康威视收盘价为38.7元,对应2012年静态PE36.16倍。从PEG的角度看,为1.10,对于一家业绩增速日益稳定,且有隐忧的公司而言,这个数字并不低估。要想获取超额收益,只有期盼时间的玫瑰花开。


  • 阅读(40465)  |   评论(5)  |   推荐(104)
网友评论
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  • 匿名好东西
  • 2013/5/2 9:45:10回复
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  • 匿名希望继续发表好文章
  • 2013/4/24 9:18:31回复
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  • 匿名值得收藏
  • 2013/4/24 9:17:43回复
  • 头像
  • 匿名文章与数据结合,不错
  • 2013/4/24 9:17:24回复
  • 头像
  • 匿名沙发沙发
  • 2013/4/24 9:16:28回复
  • 发表评论(已有5条评论)
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